白癜风发病机理 http://baidianfeng.39.net/a_yqyy/180425/6192213.html（报告出品方/作者：浙商证券，匡培钦）
01行情回溯
1.1各板块概览：公路港口相对稳健，快递物流见底反弹
年至今大盘持稳，交运细分板块演绎分化。
截止/8/10收盘，上证年内涨跌幅0%，最高点，最低点。
快递：年内总跌幅29%，自7月28日见底反弹。
物流：年内总跌幅14%，自7月28日见底反弹。
公路：年内总跌幅1%，整体相对稳健。
铁路：年内总跌幅14%，最高点，最低点。
港口：年内总跌幅4%，整体相对稳健。
1.2搏弹性——快递物流板块个股行情
高景气催化物流板块结构性行情，价格战良性修复在前将催化快递板块。受益于年上半年跨境物流及大宗商品等细分赛道高景气，物流板块相关个股表现较为强势。盈利因素扰动快递赛道行情，价格战良性修复拐点将带来弹性空间。
1.3谋稳健——公路港口铁路板块个股行情
公路港口龙头价值稳健修复，铁路板块有所超跌。
公路港口：龙头价值稳健恢复，粤高速A、山东高速、深高速、招商公路、上港集团年初至今累计收益率分别16%、4%、2%、2%、12%。
铁路板块：受疫情等多重因素影响，板块价值仍有超跌。
02电商快递搏弹性
2.1快递增长仍在，*策驱动价格战回归良性可期
实体网购需求催化，长期线上化渗透空间依然充足。年上半年，实体网购零售额5.03万亿元，较年同期增长18.7%，较年同期增长31.7%；剔除年同期疫情影响看，年6月累计实体网购渗透率23.7%，较年同期提升4.1pts。我们以年上半年限额以上社零结构来看，剔除油品、建材、汽车等不可线上化消费品类，其余可线上化品类合计占比56.1%。假设可线上化零售消费品线上消费率长期达到80%，测算实体网购渗透率可达44.9%，相较当前仍有21.2pts空间。
价格战区分层次，*策强监管下将回归良性博弈。
第一个层次：良性博弈。龙头基于低成本优势压低价格出清尾部企业的价格博弈属于良性竞争，带来龙头份额集中的同时维持自我造血能力，并不影响现金流增长，此阶段龙头市值稳定。
第二个层次，恶性竞争。资本介入，降价无视成本导致龙头现金流受损，自我造血能力的丧失引发进一步恶性循环，市场情绪承压带来龙头市值大幅下杀。
当前*策定调催化下，行业恶性价格竞争初见拐点曙光，博弈有望回归良性。因此，压制市场情绪的风险因素消退，公司市值也有望反弹修复。
2.2坚定看好韵达股份底部确定性修复空间
行业格局集中趋势下，韵达作为A股加盟制快递龙头具有规模优势。年顺丰及四通一达合计单量市占率51.6%，至年合计单量市占率83.2%，提升31.6个百分点。以顺丰、韵达、圆通、韵达单量累计市占率来看，年6月A股快递累计CR4为51.9%，较年同期提升4.4pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。
估值锚切换，韵达价值相对低估。市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段，但我们认为行业同质化竞争期间，利润并不是加盟制短期首要目标，利润锚阶段性失效。相应地我们认为，当前估值高度应更多取决于未来壁垒深度，因此估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，增加在规模角度的考量，更具前瞻视角。
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